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期权风险管理指标——敏感性指标性质及套期保值风脸管理

来源:中电投先融期货—青岛 浏览:5198次2014-09-02 13:03:22

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第三节 敏感性指标性质及套期保值风脸管理

一、期权敏感性指标的性质

    (1)Delta

Delta绝对值介于01之间。对于看涨期权,随着实值程度增加,Delta值逼近1;随着虚值程度增加,Delta值逼近0。对于看跌期权,随着实值程度增加,Delta值逼近-1随着虚值程度增加,Delta值逼近0。平值看涨期权的Delta值大约为0.5,平值看跌期权的Delta值大约为-0.5。

(2)Gamma

对于其他合约内容相同的期权,平值期权的Gamma值大于实值期权或虚值期权。当价格波动率上升,实值期权或虚值期权的Gamma值将增加,平值期权的Gamma将滅少。如果价格波动率下降或到期时间缩短,平值期权的Gamma值将增加,增加的程度有时候相当剧烈。

(3)Theta

对于其他合约内容相同的期权,平值期权的Theta绝对值大于实值期权或虚值期权。随着时间的经过,平值期权的Theta绝对值将上升。对于平值期权来说,短期期权的时间价值耗损程度一定快于长期期权。当价格波动率上升(下阵), 期权的Theta对值将上升(下降)。较高的价格波动率,代表较高的时间价值,所以每天的时间耗损也比较大(假定其他市况不变)

(4)Vega

对于其他合约内容相同的期权,平值期权的Vega值大于实值期权或虚值期权。就理论价值的百分率来说,虚值期权的Vega值最大。

随着时间的经过,任何期权的Vega值都会下降,长期期权对于价格波动率的敏感程度总是大于短期期权(假定其他合约内容都相同)。

当价格波动率发生变动,平价期权的Vega值相当固定。如果价格波动率上升或下降,平值期权的Vega值变动通常都不大。

我们以期权风险指标来看一下熊市看涨期权垂直套利:

Delta在两个履约价格中间的损益平衡点是负数最大,即市价升过损益平衡点时,组合价值下跌最快;相反,若市价跌破损益平衡点,组合价值上升最快。

Gamma在高履约价格时最高,即Delta增加最快。Gamma在损益平衡点时为0,即Delta并无变化。Gamma在低履约价格时最低,即Delta下跌最快。

Vega在高履约价格时最高,即波动率上升对套利组合的价值有利。Vega在损益平衡点时接近0,即在那一价位水平,波动率对组合价值无影响。当市价在低履约价格时,Vega是负数最大,即波动率上升对该组合的价位不利。

Theta在高履约价格时是负数最大,即时间消耗对组合价值不利。 Theta在损益平衡点时接近0。Theta在低履约价格时是正数最大,即时间损耗对该组合的价值有利。

总之:

第一,当市价在高履约价格时,波动率下跌,时间损耗对组合价值不利。

第二,当市价在损益平衡点时,波动率及时间损耗对组合价值并无影响,但组合价值的变化速度最高。

第三,当市价在低履约价格时,波动率下跌及时间损耗对组合价值有利。

事实上,熊市看涨期权套利组合的策略可用作“摸底”之用,即投资者预期市价上升一段时间后,将见顶回落。一般而言,若市势持续,波动率多数高企;相反,一旦转势,波动率多数会下跌。配合Vega在组合中的特性,若投资者正确预测市价转势,市价在损益平衡点之下时, Vega 是负数,意味着波动率下跌有利于组合价值上升。相反,若投资者的预期错误,市价继续上升,则Vega是正数,意味着波动率上升有利于组合价值上升。换句话说,无论投资者预期压确与!否,波动率对投资者都有利。

本章讨论的所有数据包括理论价值、Delta、Gamma、Theta、VegaRho它们都不断的变化,所以,各种策略的获利性与相关风险也随之变化。本书第六章、第七章、第八章介绍的策略中对这些期权敏感性指标作了表格说明,请结合上述分析进一步理解。

不可否认,风险分析确实非常重要绝大部分投资者之所以在期权交易中遭受失败,经常是由于对风险的性质及管理方法了解不充分。另一方面,有些投资者试图分析每一种可能的风险。在这种情况投资者发现自己几乎不能拟订任何的交易决策,反而因为讲求完美的分析而陷入瘫痪。这类的投资者过度忧虑风险,不论他们多会了解期权,还是担心交易不能获利。旦交易者进场,就必须承担某种程度的风险。虽然投资者可以借着这些Delta、Gamma、Theta、Vega值等数据来识别风险,但风险不会因此而消失。对于明智的投资者而言,这些数据可以帮助他预先作成一项决策:哪些风险可以接受,哪些不能。

二、期权头寸管理

随者期货价格的变化、波动率的变化和剩余时间的减少,Delta也会变化,这样就使期权的头寸风险加大,期权头寸的总风险就不是零。因此,在期权交易过程中尤其套期保值),需要对头寸进行管理。

(Delta 中性

1.标的物价格上升或下降后,应卖出或买入更多的标的物,使得 Delta中性,如表10-8所示。

10-8 标的物价格变动与头寸管理

期权

标的物(U)价格上升

标的物(U)价格

Delta对冲

Delta对冲

看涨期权多头

Delta上升:卖出更多的U

Delta下降:买进更多的U

看涨期权空头

Delta上升:买进更多的U

Delta下降:卖出更多的U

看跌期权多头

Delta下降:卖出更多的U

Delta上升:买进更多的U

看跌期权空头

Delta下降:买进更多的U

Delta上升:卖出更多的U

2.标的物价格波动率发生变化后,应卖出或买入更多的标的物,使得Delta中性,如表10-9所示。

10-9 标的物价格波动率变化与头寸管理

期权

波动率变化与头寸调节

波动率上升

波动率下降

看涨期权多头

 

 

实值

Delta上升:买进更多的U

Delta上升:卖出更多的U

平值

Delta不被调节

Delta不被调节

虚值

Delta下降:卖出更多的U

Delta下降:买进更多的U

看涨期权空头

 

 

实值

Delta下降:卖出更多的U

Delta上升:买进更多的U

平值

Delta不被调节

Delta不被调节

虚值

Delta上升:买进更多的U

Delta下降:卖出更多的U

看跌期权多头

 

 

实值

Delta下降:卖出更多的U

Delta上升:买进更多的U

平值

Delta不被调节

Delta不被调节

虚值

Delta上升:买进更多的U

Delta下降:卖出更多的U

看跌期权空头

 

 

实值

Delta上升:买进更多的U

Delta上升:卖出更多的U

平值

Delta不被调节

Delta不被调节

虚值

Delta下降:卖出更多的U

Delta下降:买进更多的U

3.随着时间的衰减,调整标的物,以使Delta中性,如表10-10所示。

表10-10     时间变化与头寸管理

期权

Delta变化与头寸对冲

看涨期权多头

 

实值

Delta上升:卖出更多的U

平值

Delta不被调节

虚值

Delta下降:买进更多的U

看涨期权空头

 

实值

Delta上升:买进更多的U

平值

Delta不被调节

虚值

Delta下降:卖出更多的U

看跌期权多头

 

实值

Delta上升:买进更多的U

平值

Delta不被调节

虚值

Delta下降:卖出更多的U

看跌期权空头

 

实值

Delta上升:卖出更多的U

平值

Delta不被调节

虚值

Delta下降:买进更多的U

(二)市场风险的分析与管理

度量期权交易风险的主要方法有敏感性参数分析法和随机模拟法。

1.所谓敏感性参数分析法,即在前面所介绍的期权价值敏感性分析的基础上,利用期权价值变动与各影响变动的因素之间的当量关系,确定相应的风险大小。

我们知道,影响期权价值的主要变量有标的物价格(U)、波动率 (d)、无风险利率γ)和距到期日剩余时间(t)。它们对期权价值的影响程度可以用相应的敏感性参数Delta, Theta, Gamma, VegaRho等反映。这些参数在前面已经介绍过,而且也有计算公式本书略),如果已知各敏感性参数,则利用下面这个公式:

ΔVDelta×ΔU + Vega×Δd + Theta×ΔtRho×Δγ+0.5×Gamma×(ΔU)2

就可以计算出当各个变量变化时,期权交易价值的相应变动量ΔV,从而估计出市场风险的大小。

2.所谓随机模拟法,其基本思路是:首先,根据得到的与期权价值有关的各主要影响变量的历史数据,计算这些变量的平均值、标准差及其各变量之间的相关系数;其次,根据上述估计值确定各变量的联合概率分布;再次,运用随机数发生器得到上述分布的实现,即得到符合上述可能值时所对应的期权价值,并据此得出期权价值变动的分布,从而对相应的风险状况作出判断。

3.基本的市场风险控制手段有压力实验和风险限制等,它们建立在风险综合分析基础上。

所谓压力试验(stress test),是指识别那些发生可能性不大,但是足以引起期权价格出现巨大波动的事件,并就对这种波动的承受能力进行估计。因此,压力试验的任务不仅在于判断上述极端事件发生的可能性,还要考虑在最坏情形出现时的应急计划,以及这些应急计划的有效性。

所谓风险限额,即从系统风险管理的总体目标出发,对能够承受的市场风险设置明确的界限。风险限额表现在不同方面,如期权头寸限额、敏感性参数限额(Delta, Theta, Gamma, VegaRho)到期日限额、止损限额等,它们与预先确定的风险容许程度相一致。通过对实际受险状况和风险限额差距的适时监控,可以达到有效控制市场风险的目标。

 

注:本文章节选自期货市场研究丛书《期权投资》,作者魏振祥。