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金融期权——指数期权

来源:中电投先融期货—青岛 浏览:6560次2014-09-04 14:28:48

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第二节 指数期权

、指数期权的内涵与发展

股票指数期权(Stock Index Options)是以某一股票市场的价格指数或某种股价指数期货合约作为标的物的期权。自然,股票指数期权也可分为现货期权和期货期权。

在履约时,股票指数现货期权根据当时市场上股价指数价格和履约价格之差进行现金结算。当股价指数价格大于履约价格时,看涨期权持有者可得到这个差额。

股指期货期权1982年上市,同股指期货合约一样,该种期权合约的价格也是以点数来表示的,这一点与股票期权直接以货币来表示有很大的区别。

股指期货期权的双方将根据履约价格把期权头寸转化为相应的期货头寸,并在期货合约到期前根据当时市场价格实行逐日结算,而于期货合约到期时再根据最后结算价格实行现金结算,以最后了结交易指数期权。

进行股指期货期权交易可以实施对股价指数期货交易的对冲,以降低交易者的市场风险。期权与期货的对冲就是在买进股指期货合约的同时,买进一份看跌期权。一旦出现熊市,他就可以从看跌期权中赚取的利润来弥补期货交易中的损失;而如果出现牛市,他最多不执行权利,损失权利金,然后从期货交易中的贏利来补偿权利金。

1983年,芝加哥期权交易所(CBOE)推出了标准•普尔(S&P) 100 种股价指数期权,该期权不建立在任何指数期货的基础之上,也不建立在任何流行指数的基础之上,其交易对象不是期货合约,也不是股票,而是指数标准•普尔(S&P) 100。所以,如果交易者实施合约,双方以现金结算。

除芝加哥期权交易所的标准•普尔(S&P) 100指数期权外,还有美国股票交易所(AMEX)的主要市场指数(MMI)期权和纽约证券交易所的综合指数期权等。据统计,美国1989年股价指数期权的交易量约为 7400万份合约,当年的全部期权合约大约为2.27亿份,就是说,股价指数期权交易约占了当年全部期权交易的1/3。

2001年,韩国股票交易所(KSE)的韩证指数期权交易量占全球指数期权交易量的50%以上(见表11-7、11-8)。

股价指数期权的交易量是惊人的,其原因是股价指数期权能紧跟整个股票市场。指数所代表的是整个股票市场的动态,而不是单只股的涨跌,对投资者来说,易于操作。

表11-7 全球指数期货和期权交曷置前10名交易所   单位:张合约

交易所排名

2001

2000

1999

交易量

市场份额(%)

交易量

市场份额(%)

交易量

市场份额(%)

韩国股票交易所(KSE)

854791737

56.2

213495588

30.48

97137007

18.88

欧洲期货交易所(Eurex)

131988426

8.68

75794263

10.82

65608952

12.75

欧洲证劵市场(Euronext) 巴黎分部

131072285

8.62

103359576

14.75

107832872

20.96

芝加哥商业交易所(CME)

106673200

7.01

65046283

9.29

48065981

9.34

芝加哥期权交易所(CB0E)

88006816

5.79

47312484

6.75

56224365

10.93

美国证劵交易所(Amex)

34270332

2.25

14543176

2.08

271373

0.05

伦敦国际金融期货和期 权交易所(LIFFE)

25884688

1.7

17472999

2.49

14736571

2.86

南非期货交易所(Safex)

25465702

1.167

22196118

3.17

18582155

3.61

以色列特拉维夫股票交 易所(Tase)

23999900

1.58

26973745

3,85

10979673

2.13

瑞典斯德哥尔摩期权交 易所(0M)

20677757

1.36

17420001

2.49

18932328

3.68

11-8 全球指数期权交易量前6名    单位:百万张合约

品种

交易所

2001

2000

1999

韩证(KOSPI)200指数

韩国股票交易所(KSJE)

823.30

193.8

 

CAC40指数

欧洲证券市场巴黎分部(Euronext P)

107.25

84.04

75.65

DAX指数

欧洲期货交易所(Eurex) s

44.10

31.94

32.61

S&P500指数

芝加哥期权交易所(CBOE)

27.21

23.55

23.31

泛欧Stoxx50指数

欧洲期货交易所/欧洲证券市场

19.05

8.24

3.92

伦教金融市场(FTSE)

100指数

伦敦国际金融期货期权交易所 (Liffe)

11.85

6.29

4.90

数据来媒:www.Eurexchange.com

二、指数期权与股票期权的不同

(一)标的物不同

在本质上,指数期权与股票期权很相似,均属期权合约,赋予持有人买进或卖出的权利,而合约的价值也都取决于股市的表现,但合约所代表的标的物不同。

指数期权的标的物为一个由股市指数成分股组成的投资组合,而股票期权所代表标的物则是个别股票。

(二)履约时的结算方法不同

如果您拥有11月份到期、履约价格为65元的某公司股票的看涨期权。当你要求履约时,作为履约对方的卖者将以每股65元向你交割100股股票。

对于指数期权而言,这种方法是行不通的,如果你拥有一份标准•普尔100种股票指数的看涨期权,履约时,你一定不会期望卖者向你交割100种不同的股票。

指数期权是用现金进行结算的。我们以标准•普尔100种股票指数期权为例,虽然其他指数期权每天都进行交易,一般而言,标准•普尔100 种指数期权的交易却是最为活跃的。

假设,某日标准•普尔100种股票指数的收盘价为320美元,通常以乘数100来决定指数的美元价值,这样,标准•普尔100股指的价值就是32000美元。

如果你拥有标准•普尔100种股票的看涨期权,其履约价格为315美元,那么该期权的履约价格就会是31500美元(315美元×100)。履约时,卖者将会用现金向你支付履约价格与指数实际价值间的差额,你就可获得现金500美元。

如果你买进该指数看涨期权时已支付了 2个点的权利金,计200美元,那么你的纯利润应是300美元(500-200)。

如果标准•普尔100种股票指数的市场定价为320美元,一位客户要履约一份指数看跌期权,该看跌期权的履约价格为330美元,那么指数期权的买者将向他支付1000美元,即指数履约价格33000美元(330×100) 与指数市场价格32000美元(320×100)的差额。

在履行股票期权时,交换的是股票;而履行指数期权时,须用现金进行交割。

指数期权交易的很多方面都与股票期权完全一样。履约价格和到期月份由期权交易所在的交易所决定,而权利金须由买卖双方竞价而定。

如果你认为股市行情看涨,你就可以像利用股票期权一样利用指数期杈:买进(多头看涨期权(履约标的物为多头),卖出(空头看跌期权(履约标的物为多头)。

如果你预期近期内股市行情看跌,你就可以采取同上面相反的方法: 买进(多头看跌期权(履约标的物为空头),卖出(空头看涨期权 (履约标的物为空头)。

三、股价指数期权合约介绍

(一)芝加哥期货交易所道•琼斯工业指数期货期权(见表11-9)

表11-9 芝加哥期货交易所道琼斯工业指数期货期权

交易单位

张芝加哥期货交易所道•琼斯工业指数期货合约。

报价单位

(10美元)。

最小波动价位

0.5 (5 美元)

履约价格间距

100个指数点(1000美元)。

每日价幅限制

场内交易时间:

以前一季度最后一月平均日收盘指数为基础,连续10%、20%、30%价格限制。价格限制仅当限价低于前一交易日收盘价时生效。

如果芝加哥期货交易所的DJIA期货交易暂停,期权交易也将终止。每日价格限制与NYSE的断路器相协调。所有的价格限制均在每一季度的开始被重新计算。

合约月约

本季度最后一月加上季度周期内的3个相应月份(3月、6月、9月、 12月)。此外,跨年度月份的合约会被及时加上,以保证始终有4个交易月的合约挂牌交易。

履约与结算

买方可在到期前的任一交易日提出履约,最后通知日日为芝加哥时间下午6点e

对于连续月份,履约后进入标的期货合约。最后结算价为最后交易日最近期货合约的收盘价。

毎个季月期权到期时,根据标的期货合约的最后结算价进行现金结算。

连续期权的最后交易日以及季月期权最后交易日的第二天,如果在芝加哥时间下午6:00没有提出声明,实值期权将自动结算。

到期日

未执行的季度内期权于最后交易日的次日芝加哥时间下午7:00到期。未执行的跨年度期权于最后交易日的下午7:00到期。

交易时间

芝加哥时间上午7:20至下午3:15,星期一至星期五(公开竞价)。 芝加哥时间下午6:05至次日凌晨5:00,星期六至星期四(项目A)

交易符合

DJC代表看涨期权,DJP代表看跌期权。

最后交易日

季月合约为标的期货合约最后结算日的前一交易日;连续月份为期权合约月份的第三个星期五。

(二)恒生指数期权合约介绍

恒生指数期权合约是以现金结算价差的合约,它以恒生指数为基础。虽然欧式期权只可在到期日执行,但实际上期权的开仓及平仓可在任何个交易日进行。恒生指数期权是欧式期权。

[11-6] 假设甲在5月1日买入张恒指9000点的6月看涨期权。5月15日,恒指升至10000点水平,甲觉得恒指已到顶峰,他不需等待期权在6月底到期时才执行期权(虽然恒指是欧式的),他可以在5月15日那天卖出一张6月份恒指9000点的看涨期权,这样他便可以平仓。

所代表的商品:恒生指数。

合约乘数:每指数点为港币50元。

[例11-7] 张6月恒指9000点的看涨期权合约所代表的商品值为:9000×HK$50= HK$450000。假如一张6月的恒指9000点看涨期权的合约为权利金250点,则买入者便要付出:250×HK$50=HK$12500

含约月份:短期期权)现货月、下两个月及以后最近三个季月(季月指3月、6月、9月、12月)及(长期期权)之后6月和12月。

交易时间:每日分上、下午两节,香港本地时间上午10:00至12:30, 下午2:30至4:00。

交易方式:根据交易所规则采取公开叫价方式。

到期日:该合约月份最后一个营业日之前一个营业日。

权利金:权利金是以完整指数点报价号。

合约价值:权利金乘以合约乘数。

履约价格:履约价格根据以下准则订定:

第一,指数在2000点以下,履约价格以50点分隔。

第二,指数在2000点或以上,但低于8000点,则履约价格以100点分隔。

第三,指数在8000点或以上,履约价格以200点分隔

行政总裁可在任何时候经咨询证监会暂定履约价格及如何分隔履约价格。董事局可在任何时候经咨询证监会决定履约价格及如何分隔履约价格。香港交易所保留在任何时候推行新履约价格的权利。

[例11-8] 假设现在恒指为9000点,则以下便是在香港交易所可以进行买卖期权的履约价格:8200、8400、8600、8800、9000、9200、9400、9600、9800。

执行方式:欧式期权只允许在到期日执行)

履约结算:根据结算价与期权履约价格的价差作现金结算。

[11-9] 假设甲在8月份买入9000点恒指9月看涨期权,而在9月份恒指结算价为10000点,则甲可获得(10000-9000)×HK$50HK$50000因为期权所代表的资产是指数,因此在结算时是以现金支付。

最后结算日:合约到期日后的第一个营业日。

结算价:恒生指数期权的结算价必须调整为整数,由结算所根据指数期权买卖规则第010及011条所公布。此整数根据在到期日由恒生指数服务有限公司计算及发布的每5分钟恒生指数的平均报价而成。

持仓限额;无

大量未平仓合约:每个客户持有500张同一个系列的期权合约,不得超过500张。

最低价格波动:一个指数点(即50港元)0

交易所费用;每张每边港币10元包括香港交易所发展基金征费HK$0.5)。

证监会征费:每张每边港币1.00元。

赔偿基金征费:每张每边港币0.509:

总数=每张每边港币11.50

执行费用:在到期日所有被执行的期权合约,将须缴付每张合约港币10元的执行费用。未被结算所执行的期权合约,将因到期没有价值而不须缴付执行费用

最低佣金;所有交易必须缴付不少于下列规定之最低佣金,并以较低者为准:

第一,将合约价值的1%调整至整数的港币金额,但不得少于港币30元。

第二,港币100元

虚值期权由于没有合约价值,所以不须缴付最低佣金。

[11-10] 假若买入一张9月9000点恒生指数看涨期权,权利金为250点,则合约价值为:

250×HK$50HK$12500

1%×HK$12500HK$125

根据第二项,佣金为HK$ 00,而以第一项计算为HK$ 125;因此, 最低佣金不能低于HK $100

四、恒生指数期权交易

香港期货市场的交易方式分为公开叫价制和计算机交易制。期权交易实行公开叫价制。

交易流程为:

第一,买方和卖方客户是交易的起点。客户须事先选择代理交易的经纪公司,并与该公司的经纪人签订委托交易的协议。由于期权交易具有更大的信用扩张性质,经纪人有责任对新客户解释这种交易工具的相关风险。

第二,接受委托的经纪公司分为全权委托和折扣委托。全权委托的经纪公司会给客户提供市场研究报吿和相关服务,一般收取的佣金较高:折扣委托的经纪公司除执行交易指令外,不提供其他任何服务,一般收取的佣金较低。

第三,经纪公司的经纪人将客户指令转给场内交易员。这些交易员可以是公司的专属交易员,也可以是独立交易员。交易员身上穿的彩色背心,代表着不同的经纪公司,这样便于交易双方判定某笔交易是与哪一家经纪公司成交。

第四,交易员之间以公开喊价的方式交易,交易员所喊的每一笔价格,必须使场内的其他交易员听见。当交易员接受买价或卖价时,也必须以公开方式进行,不可提出与当时的成交价相差较大的买价或卖价,这方面由交易所人员执行场内监督。

第五,交易所尽可能维持交易的公平性,所有的交易,包括买、卖价与成交等数据都立刻显示在交易所的布告栏上,并通过全球性的报价系统及时传送到世界各地。

五、恒生指数期权的权利执行与结算

恒指期权是欧式期权,即持有人在到期日才能执行。

由于合约标的为指数成分股组成,为方便交收起见,执行时的结算处理规定以现金方式进行。

在到期日,交易所会采用该交易日内每5分钟指数的平均值作为结算价。结算所会自动执行(1)所有履约价格低于结算价的看涨期权;(2) 所有履约价格高于结算价的看跌期权,其他期权则在无价值情况下失效。 換言之,实值期权(即具有内涵价值的期权)将会自动被执行,虚值期权则自动失效作废。有关被执行期权的合约双方,会以现金收付处理内涵价值的损益,由亏损一方交给获利一方,即完成结算手续。

[例11-11] 见表11-10,当结算价是10000点时,持有恒指9900看涨期权的投资者,将会收到等于100点内涵价值的现金HK$5000 (100点×每点HK$50)。相对而言,履约价格是10100点的看涨期权,则会因缺乏实值而不被执行,期满自动失效。

同样地,结算所只会安排那些履约价格髙于恒指结算价的看跌期权的执行。当最后结算价是10000点时,虽然恒指9900点看跌期权不会被执行,但恒指10100的看跌期权则一定会被执行,持有者可收到相等于内涵价值100点的现金。

投资者卖空期权理论上虽可收到权利金,但实际上应收的权利金将会被用作空仓抵押,以保证一旦期权在到期日被执行时须付出的内涵价值。按市价计值方法,期货交易所每日会计算卖空者有可能的负债,并衡量每个仓位的风险来调整保证金要求。在到期日,持仓保证金将与盈亏数对比,多退少补。

表11-10  恒指期权到期执行的现金结算举例

 

现金结算结算价=10000点)

 

恒指期权持有人

恒指期权卖空者

恒数9900的看涨期权

收取内涵价值HK$ 5000

交付内涵价值HK$ 5000

恒指10100的看涨期权

失效

失效

恒数9900的看跌期权

失效

失效

恒指10100的看跌期权

收取内涵价值HK$ 5000

交付内涵价值HK$ 5000

六、指数期权的运用

每一个投资者都可以像运用股票期权一样运用指数期权来保护头寸或进行投机谋利,而职业投资者则会发现指数期权有更多的用途。

指数期权使拥有大量资金的经理人员得以保护头寸,并能以少量的成本参与市场交易。假设某公司养老基金的经理要管理好一笔价值1亿美元的有价证券,这些证券均为股票。投资分析表明股市行情将会下跌,而这将导致股票价值的急剧降低。对此,他能怎么办呢?卖掉这些有价证券中的所有股票显然是不可行的,即便可行,也是不切实际的。为了能够给公司职员支付所需养老金,基金必须用来投资。正因为如此,股市萧条过去后,这位经理还必须进行新的投资,而这一新的投资项目也许并无诱人之处。此外,卖掉规模如此之大的股票会极大地冲击市场,并可能会加剧市行情的下跌。

那么,为什么不试试指数期权呢?

由于经理人员担心股市下跌,则他可以有两种选择:第一种,买进指数看跌期权;第二种,卖出指数看涨期权。

如果他买进适量的履约价格为320美元的标准•普尔100种股票指数的看跌期权,他就能保护其拥有的有价证券。如果股市真的下跌了,指数的价值也随之下跌,他就可以卖出这些看跌期权,获取一定的利润,或者要求履约,从而获得现金差额。与股票期权一样,他这样做的惟一风险就是买进看跌期权所支付的权利金。

他也可以卖出履约价格为320美元的标准•普尔100种股票的看涨期权。如果市场下跌,看涨期权就不会执行,这样的话,他所接受的权利金就会弥补其有价证券贬值的损失。然而,这一策略所包含的风险就增大了,因为如果股市上升,履约看涨期权就会对他不利;如果权利金不足以弥补履约损失,就会给他带来负面的影响。同时,有价证券的价值却上升了。总之,运用指数期权,情况会更好一些。

让我们来看看指数期权的另外一个职业用途。

某基金的经理正面临这样一个问题:现在是11月份,他预期市场在近期内会有一个大的上升,但是没有大量的资金。在这种情况下,他应怎样对这一即将上升的市场进行投资呢?

指数期权给他提供了答案:

他可以买进1月份到期、履约价格为320美元的标准•普尔100种股票指数的看涨期权,权利金为3美元。

如果假定该指数现在的价值是312美元,那么,相对买进实际的相关股票而言,他就能以较少的资本投入参与这一即将上升的市场。

在买进看涨期权时,每一份看涨期权要花费权利金300美元。由于履约价格为320美元,那么,在期权到期时,该指数价值应为323美元,才能使这位经理保持盈亏平衡。

如果证券经理的市场分析是正确的,当标准•普尔100种股票指数上升到330美元时,其履约价格为320美元的看涨期权就会产生10点(1000美元)的实利。减去权利金300美元后,每一份看涨期权的纯利润就是700美元,利润率为233%。

但愿他的预期是正确的,否则,如果股市下跌,其看涨期权在到期时就会失去价值,而且还会损失所有的权利金。

尽管如此,指数期权已使得这位经理以较少的现金来参与市场的行情变化。因此,指数期权成为一种替代传统投资方法的新型投资方式。

从这些案例中我们可以看出,无论对个人投资者,还是对职业投资者来说,指数期权都是可以利用的。

 

注:本文章节选自期货市场研究丛书《期权投资》,作者魏振祥。