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金融期权——利率期权

来源:中电投先融期货—青岛 浏览:3848次2014-09-09 13:58:08

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第三节 利率期权

一、利率期权概述

(一)利率期权的涵义

利率期权(Interest Option)是期权合约的买进者在向卖方支付一定数量的权利金之后,被赋予的在规定期限内按交易双方约定的价格买进或出售一定数量的某种利率商品的权利。

利率期权交易中的利率商品通常是国库券、长期政府公债券、短期政府国债券、欧洲美元大额可转让定期存单、商业票据等。

利率期权是一项关于利率变化的权利。买方支付一定金额的权利金后,就可以获得这项权利:在到期日按预先约定的利率,按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。这样,当市场利率向不利方向变化时,买方可固定其利率水平;当市场利率向有利方向变化时,买方可获得利率变化的好处。利率期权的卖方向买方收取权利金,同时承担相应的责任。

(二)利率期权的发展

澳大利亚悉尼期货交易所(SFE)是世界上第一个尝试利率期权交易的交易所,它于1982年首次把期权交易运用到银行票据期货市场上。随后,利率期权交易被世界上许多交易所广泛采用,其中以美国利率期权交易发展最为迅速。

美国现已成为利率期权的主要交易中心。1982年10月1日,芝加哥期货交易所推出了第一种财政长期债券期货合约的利率期权。之后,美国先后推出了长期、中期政府公债券和国库券期权,其中主要以长期政府公债券和中期政府公债券为主。芝加哥商业交易所(CME)1983年1月28日推出了S&P500期权交易,这使芝加哥商业交易所全面进入了期权市场。

目前,世界上参与利率期权交易最活跃的是美国各银行,其次是荷兰和比利时。它们都在各交易所进行着活跃的利率期权交易。

利率期货和期权交易量主要集中在两家交易所(见表11-11),其交易量占全球交易量的90.75%,至于排名第三位的,只占3.35%。

11-11   期货和期权交易量前2名交易所     单位:张合约

交易所排名

2001

2000

1999

交易量

市场份额(%)

交易量

市场份额(%)

交易量

市场份额(%)

欧洲期货交易所 (Eurex)

408961942

61.56

287812314

53.24

245630053

51.56

芝加哥期货交易 所(CBOT)

193952698

29.19

169083176

31.28

190101028

39.9

数据来源:www.eurexchange.com

(三)利率期权的功能

利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权,可以在利率水平向不利方向变化时得到保护,而在利率水平向有利方向变化时得益。

在利率波动的情况下,投资大户可利用利率期权进行投机,或用来保护其拥有的大置债券。一笔投资于国库券的养老基金,可以通过买进看跌期权或卖出看涨期权进行套期保值,以防止价格降低。

正如股票期权可用来减少价格变动对相关股票产生的不利影响一样,投资者可利用利率期权进行投机,或者为应付市场波动而进行保护。

二、几种常见的利率期权

利率期权有多种形式,常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。

(一)利率上限(Interest Rate Cap)

利率上限是客户与银行达成一项协议,双方确定个利率上限水平,在此基础上,利率上限的卖方向买方承诺:在规定的期限内,如果市场参考利率高于敲定的利率上限,则卖方向买方支付市场利率高于敲定利率上限的差额部分;如果市场利率低于或等于敲定的利率上限,卖方无任何支付义务,同时,买方由于获得了上述权利,必须向卖方支付一定数额的权利金。

(二)利率下限(Interest Rate Floor)

利率下限是指客户与银行达成一个协议,双方规定一个利率下限,卖方向买方承诺:在规定的有效期内,如果市场参考利率低于敲定的利率下限,则卖方向买方支付市场参考利率低于敲定的利率下限的差额部分;若市场参考利率大于或等于敲定的利率下限,则卖方没有任何支付义务。作为补偿,卖方向买方收取一定数额的权利金。

(三)利率上下限(Interest Rate Collar)

所谓利率上下限,是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说,买进一个利率上下限,是指在买进个利率上限的同时,卖出一个利率下限,以收入的手续费来部分抵消需要支出的手续费,从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率上下限,则是指在卖出一个利率上限的同时,买入一个利率下限。

三、利率期货期权合约

利率期货期权是以利率期货合约为标的的期权。一般可分为两种,即短期利率期货期权和长期利率期货期权。

长期利率期货期权主要是长期政府公债券期货期权和中期政府公债券期货期权。这两种期货期权主要在芝加哥期货交易所进行交易。

短期利率期货期权的种类主要有欧洲美元可转让存单期货期权和美国国库券期货期权,前者主要在芝加哥期货交易所(CBOT)、伦教国际金融期货期权交易所(LIFFE)及新加坡国际金融交易所(SIMEX)进行交易这三个交易所的交易条件基本一致,并已形成了一个24小时全天候交易的体系。芝加哥期货交易所是上述三个交易所中规模最大的,它掌握着实际交易中的大宗买卖。下面以在芝加哥期货交易所交易的国库券期货期权为例,说明短期利率期货期权合约的主要内容(见表11-12)。

11-12 芝加哥期货交易所10年期国库券(T-note)期权合约

交易单位

张100000美元面值的芝加哥期货交易所(特定交割月10年期中期国库券期货合约。

最小变动价位

1/64点(每张合约15.625美元)。

履约价格间距

按每张期货合约当时价格1点(1000美元)的整倍数计算。如期货价格为 92-00,其履约价格可为89, 90, 91,92, 93, 94, 95点等。

合约月份

3个连续月份(两个连续月份和一个季月)以及另外两个季月(3、6、9、 12月),总共5个月份可供交易。非季月月份履约后进入最近季月期货合约;季月月份履约后进入同一交割期间的期货合约。

最后交易日

期权于相关期货合约交割月份前1个月停止交易。其交易终止时间为距期权合约月的前1月最后营业日至少5个营业日之前最后一个星期五中午。

履约日

期权买方可以再到期日之前的任一营业日芝加哥时间下午6:00之前通知芝加哥期货交易所清算公司执行期权。除非芝加哥期货交易所清算公司得到特别指令,通常到期的实值期权会被自行执行。

到期日

未执行的期权在最后交易日后第一个星期六芝加哥时间上午10:00到期。

交易时间

公开喊价:芝加哥时间星期一至星期五上午7:20至下午2:00。

电子交易:芝加哥时间星期六至星期五下午8:00至下午4:00。

到期合约的交易在最终交易日下午2:00停止(与标的期货合约相同)。

交易负号

公开叫价:TC代表看涨期权/TP代表看跌期权。

电子交易:OZN

每日价幅限制

无。

 

注:本文章节选自期货市场研究丛书《期权投资》,作者魏振祥。